徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权

2019-06-15 18:39 来源:互联网

  和讯期货消息 6月15日,“权谋天下、衍生未来”,2019年金融衍生品投资全国巡回论坛(北京站)在北京举行。本次论坛由南华期货主办,中信证券(600030)(600030)股份有限公司、南华基金、横华国际、南华财富协办。和讯期货参与全程专题图文直播。

  量鑫投资董事长徐跃农出席论坛并发表《对冲基金与股指期货、期权》的主题演讲。

  以下是演讲实录:

  徐跃农:感谢让我有这个机会跟大家分享,星期六(002291)下午还在这学习说明对最近的市场比较关注,最近的市场不确定性太大了,这个时候正好来讲讲期权。

  今天主要讲的是期权期货和期权,这是中国金融交易所做的产品。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  我先把股指期货基本的说一下,股指期货跟yabo亚博一样,以yabo亚博的指数为基础,比如说上证50指数,2800点,它一个纯数相当于拿钱买股指的股票,然后一次只能买300股,这就好了。如果你只玩市值比你买股票的风险更低一点,我拿12万买了100万市值还有80万存到货币基金去,赚个亚博体育登不上产品3.5%。

  目前中金所开发的步伐非常大,已经500手了,最近的规则更厉害,沪深300,上证50,中证500三亚博电子老虎机网址指期货里取最大的保证金,做套利的我就有100手,股指期货上证50,300、500的交易就不收保证金了,这个步伐很大,我也最近做交易突然发现保证金怎么不动了,这个非常好。

  2015年9月7号,基本上要关掉了。所有的国家基本上都有股指期货期权,就中国一直在辩论,为什么我们股指期货一直有疑问呢,我们的股指期货就一个沪深300排到第四名了。这个已经具备这么大的国家,这个东西发展起来了,这是要的。

  刚才说了股指期货,今天主要讲期权。上海交易所50ETF红红火火,2015年2月上市以来,教育了一大批的期权投资人,风险管理、投资教育等等,奠定了基础,下一次我们最期待的是中金所的沪深300股指期货,为什么呢,上交所的50ETF是实物期权,实物交割,行权的时候必须拿实物来,买回来。要命的是它的所有的合约不是合在一起计算的,比如说买ETF行权的另外一部分是卖给别人,上交所是不一样,你买的钱准备好,取现货买来,买的现金要准备好,两倍的,哪有这么多钱,后面几天交易就比较乱。如果中金所期权上来,真是完美,ETF给指数跟不上。有的时候到65,有的时候到1,现金仓位,所以买了50ETF,但是300的ETF现金就是一直定在1左右,能计算的。50ETF规模大的话,所以这个是个问题,所以每天跟踪增加了很多工作量,不是批评,我每年讨论的时候都说你现金舱位不要动,你就是50ETF,不要做增值,这是我的建议。

  如果沪深300出来以后,那交易活跃度非常大的,股指它是现金交割,那天都是要钱,大家都要钱,你不用买现货去,这就增加市场的活跃度。

  期权大家知道一个是看涨我们得堵,上证指数今年一开盘,3000点卖掉,涨了我不要了,这样一做你就赚着了,看跌,当然有看跌的。所有的弃权就是看涨跟看跌两个堆起来,各种各样,买卖,我们A股炒股的水平最高的就是三千点,利润2000,现在7月大家都说铺2700,谁也不知道,不确定的时候就用期权来做,这个时候你的观点对了就翻好几倍。192倍,一个期权合约一天192倍,等一下跟大家分析一下,2月25号,一个50ETF翻了192倍。

  什么叫对冲基金呢,十年前对冲基金大家了解不多,现在大家都知道了。对冲指的是对冲在组合里的,你不懂的风险。比如说你买多股票你不要把股票对冲了,比如说大家都去打转债,卖了就赚7%,太爽了。但是如果专业投资人把转债拿过来以后,你看好股票,股票涨了转债也涨,但是你不看好债券怎么办,就把国债期货做空他,把利息风险对冲掉,这叫对冲,要把你把握不好的风险对冲掉。比如说去美国去买股票,你知道人民币会涨就把外汇对冲掉,是这样的道理。

  没有股指期货就没有期权,这个是要紧的。因为期权的仓位一直在变,市场动仓位就变,必须有工具对冲这个东西,股票不能做空的。所以你必须要股指期货对冲,没有期货的期权就没有对冲基金了,就是买,像巴非特一样,越多越买。没有股指期货的期权就没有风险管理,比如说6月28号G20开会大家谈绷了,没有股指期货期权怎么对冲呢,心里卖掉它涨了怎么办,谈成了怎么办,所以很痛苦,期权在这个时候发挥很重要的作用。去年发生过2018年2月5号贸易战开展的时候,怎么去对冲你的仓位风险。

  再看看对冲基金,给大家励志一下。第一次公布全球前十名收入最好的对冲基金经理,而不是规模最大的,不讲规模。讲收入,这十个里,平均每个人赚7个亿美金,个人收入7个亿美金,数字巨大。前一阵子私募基金规模才50亿人民币规模很大了,他个人一年收入就7个亿。我在美国做了快二十年,没有一个人说对股指期货期权不懂的,不懂根本就没法在这混及你必须要懂股指期权。在投资里混,考试多少多少号,都是期权期货的理论,你必须要懂这个。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  瑞达利欧,他写了一本书到中国来讲过,上海也讲过,他几个朋友从最富变成最穷,他自己87年公司倒闭,最后剩下一个人了,还借了四千万美金,把他的二手车卖掉,就是一个人把所有的朋友辞退了。(瑞达里奥)我耶鲁毕业的时候也不知道这是干嘛的,就说对冲基金挣钱,乱赚一气,他说你这个好,做模型做计算机就是要你这个的,我就去了GP摩尔根,他也给了我们一个offer,谁愿意去小公司,几个人说不定几天倒闭了。他专门去他的第二手做研究的,请我吃饭,他说这个一定有大前途,你一定要来,他说我在澳洲买了两个县大的地,我有很钱的,我想想不靠谱,还是去了大公司,如果我加入他就在家里躺着买卖股指期货,现在还得募集资金。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  保尔森,他水平高,做了三年,要不然他也跟我们一样,一点没有。他一年赚了30亿,个人奖励,从此以后他就没赚过钱,所以他去年在心得上说一辈子有一次大的就够了,我们也在找机会,一辈子一次大的。今年2月25号有一次机会,下次还来不来这个机会,抓不抓得住。

  期权上面是看涨就是方向,底下看跌,牛市的意思就是我2500点以上钱都要给我,3000点以上我钱不要的,这就是差价。如果上面都是我的就是看涨期权,这是你的。像看电视一样,现在是2900,你说7月份到2700,会到2700,那你就买看跌,2700以下不要了,赚200点,这是期权的用处。只要涨跌3%就打平,超过就可以赚。只要中间超过,这个时候去买一点觉得比较划算了,6月28号是重大事件,美国人如果没有谈成都要跌20%,谈不谈得成靠自己水平了,赌一把,拿期权堵。为什么期权大家用的那么多,这个是道理。

  模型有很多假设是错误的,假设错误不一定是假的,是它不完善,怎么去完善它。期权定价模型写在了便签上。这是期权公式,这是近期金融界最大的最好的发明。影响最深远的发明,就是期权定价,它不一定准,但是大家以此计算自己的风险、价格,互相可以对比的,以前是乱干的。3000点以上看到你说10块他说20块,买了以后跟老板说30多块,老板不懂。所以有了期权跟老板说,这个价钱,这就是价钱,他就认,全世界的监管单位也来了,你的资本金够了,就有依据了。你的看涨期权的波动率比看跌要高,叫“不和定理”,我不跟你争了,但是你能不能下个单锁住这个利率,锁不住,锁不住就是对的,这个市场就是这样。这个就是这个模型,我看这么多模型,我暂时不讲了。

  下面要说的是不要怕,听起来很麻烦,是很麻烦,我在GP摩尔根雇了七个博士,我导不出来公式,现在外国的专家一来,PPT一放都是这么多公式,我也懒得看,看不懂。那怎么办呢,这么复杂,不要着急,你会开跑车不一定自己开跑车人家给你做好你就用这个(大数定理),都回答不出来,要拿计算机海出来发生的概率多高。大家要记得这个大数定理概率,基本上就能解决期权的问题了,不用去研究很复杂的微积分了,这些东西太难了,根本吃不消。

  股指期货期权怎么用呢,你去买一个沪深300的股票,现货放在那里,或者你用1500万买一个市值涨跌是一样的,还有85%的钱,放到你的产品里借给别人,比如说借8.5。资金效率,中国资金成本那么高,肯定用股指期货替代,一个是对冲,一个是赚钱,机会来了。50ETF流动性很高你就挂500万的单子,你挂个单子吓吓他,股指期货你做一个亿的市值出来根本动都不动,你必须有股指期货在市场。

  期权刚才也讲了,还有整个市场完善以后是什么样的事情呢,我们有三个大指数,上证50,沪深300,中证500,有ETF,成分股,后面有股指期货有期权,后面这些都是基于成份股算出来的。如果价格脱离了,那你就买一个卖一个,锁住。2014年套利三天可以赚3%,无风险,这么好的事情。2月25号一天赚2%,无风险,就像你今天买了房子第二天有人120万买走了。这个需要计算机来做,个人下单是来不及的。

  做过期权的人知道,黑天鹅,市场崩溃,这些书都是美国来的,每天有人说市场崩溃了,好多机构投资就买一点保险,不要在爆的时候我不要爆掉,这样把期权的价钱弄起来了,所以他赚钱。中国的期权按照美国的方式能不能有钱赚呢,系统性的这么做下去,不一定做好就这么做能不能赚钱。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  大家看到这是我们做的,每天卖出当月的比如说,今天2.75了,2.78,买看涨卖看跌,每个月涨跌多少打平,一直做下来每天收盘之前把你的仓位平掉,这样做下来三年半他的收益只有2.5%,回归2.5%很稳定,它回撤10%,还把你吓一跳。所以这个就没意思,没多少赚的。好多私募基金赚了好多钱也亏了好多钱的,赚钱的一定是买股的折实,买卖再换钱。如果这么做证明了大家平均就是2.5%,所以做模型,先证明能不能赚钱,然后说大家都能赚钱,那当然好,赚不了钱,你怎么知道,那不如去买股票。

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  这三张图一定要记得,然后去给私募说你干得过这个吧,我能干这个,你能干得过吧,就是你买入股指期货,一个亿买ETF,不要说多少了,300亿的多少了,你钱给我买股指期货,你涨多少我就给你多少。三年半下来,红色的,每年大概4.6%左右比你买50ETF多赚这么多,就是底下的那条直线,货币基金的钱,以前利息比较高,现在利息低了。你剩余的钱赚的就是亚博体育登不上产品,你觉得这个不够性感才4%,那我们看下一张。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  沪深300股指期货,如果沪深300股指期货替代你的现货的话,每年超额收益10%,这个比较性感了,这个时候还玩什么我就干这个了。如果每年超过10%,如果不再涨的话是相当可观的事情。沪深300没动,你赚了4%,技术含量很低的事情,中金所送给大家赚钱的东西,你要学习去把握这个,你们来这个讲座是对的,多看看有好多机会在里头,好多人拒绝学习。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  下一个,大家最喜欢的小股,中证500指数,三年半收益跌了36%,2016年到现在输了36%,但是用股指期货替代的话你赚了50%,每年超额收益15%,你问他这个能不能做得过,如果做不过每年超额15嗯%,就用简单的股指期货。中国特色是中金所送给大家的福利,大家验证一下,要相信,但是还要自己验证。

  下面讲几个小的操盘者的case,其它就不讲了,介绍,投资案例,这是大家最喜欢的。

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  衍生品最大的用户是巴非特。他的业绩相当漂亮,他的策略原来的策略规模小的比较简单,就是我们没有限制,中国是它全世界找,哪边有大的趋势,比如说金融危机,经济要发展了,股票要大涨,他用期权去堵,堵是三四个,买卖期权堵这个方向,人的逻辑判断是对的,像股权投资似的只要有几个对的他一天有20%就对了,都是反别的上来,堵对的话用期权,是这样的策略,收益相当漂亮年化21%,宏观对冲基金这两年都很惨的,因为川普。人工判断的这些策略,做到0.6、0.7就相当伟大了,他做到2.1%。

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  这是我的朋友,金融危机以后把是哈佛的博士,是个中国人,他自己做了一个基金,他的策略和简单,美国就是美洲的期权,美洲的期权做空,对堵,这个星期不会超过多少,一直买,他做的相当漂亮,年化14%,做得相当漂亮,不过跟他做同样的之类的爆仓了,所以这个相当严格,该亏的就是亏。杰瑞刚才讲了他卖了看涨期权卖了看跌期权,好多企业需要这个,你去采购人家,影响自己的财务报表,就卖的看涨买的看跌,把市值锁在3%左右,就是范围之内。企业说那我就放心了,对我财务报表有多少影响,这个企业做得很多。

  6月28,我们希望能谈成。2018年2月5号连涨18天,突然美国总统说,又给中国打贸易战,要加税了,就开始。那一天开始调整了,我看不懂了股票到底是涨还是跌,我已经赚了这么多钱怎么办呢,那你就买一个看涨看跌波动率打平,我不知道涨还是跌,只要超过3%还是4%我就打平了,超过我就赚钱了,我就买看涨看跌一起买,6月28号有可能涨停有可能跌停,谁也搞不清楚,几天翻了四倍,相当的威力。不单单到12月5号之前的钱都保护住我们还赚了很多钱。12月5号这是期权的威力,只用期权干这个事情。

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  2019年 2月25号,这是重大事件,今天涨了192倍,2.8的看涨期权两天到期。为什么股票涨,如果你做过期权的一辈子忘不了的,192倍的盈亏,数字巨大。2月24号晚上还是早上,中央发了一个新闻,股票是国家的核心竞争力,金融资产,做完以后明天利润涨就是涨多少了,开板就3%,2.5%到3%左右,那个时候就考验你了,后面是涨还是跌,该买还是该卖,如果做交易的话不做交易你就拿着。如果你水平高,知道中央要发文章那你就买,大多数人不知道,不知道谁会去买,2块钱不可能的事情。开盘以后涨了3%大家觉得涨完了就没了,今天就over,还人在卖看涨期权。十点钟的时候卖12块,今天的情况有人会跌吗,不太可能,因为中央说了,两会之前都要买点股票的,开会之前空仓不好意思开会。买点看涨期权,12块买,有了47倍的增长,12个小时,你可以全球旅游了,厉害吧。涨了581然后又跌到0了,第二天跌到0,所以正好有一首歌叫一场游戏一场梦,如果你游戏做了不玩了你就赚着了,如果继续玩就零了。2月25号怎么干,说那个东西涨了7.8倍,涨那么多,明天一定会有人拿点钱出来肯定要跌。买看跌期权,研究员说买看跌期权,买完以后看看情况怎么样。第二天,还真对了,跌了3%,指数,猜对了,看跌期权工具用对了,但是晚上一算帐我输了17%呢,期权不好做吧。反向对了,工具用对了,你亏的还更惨,价格波动率从58%跌到28%,期权的定价波动率来定,所以你赌的时候还是要堵住,讲概率,所以这也是非常经典的事情。你方向看对了,工具用对了还是亏钱。

  那天一场游戏一场梦,如果你去堵的话这是五个标准差,一张图忘了带来了,如果你把中国的每天的收益画一个矩状图是非常正态分布的。但是前面两边7.8,这边熔断,出了几个你做空期权的一年的收入一天就打完了,就是一个尾部的风险特别大,只要一年出现一次你一年白做的,这就是中国的难度。2016年1月份熔断两次你要做空的话,就是一个倍儿惨,所为什么赚不着钱几次就把你搞次了,一看这个图非常好,就是模型,但是尾部有几个小点就够受的了。

  最后一句话,你做期权一般领导都不会同意的,告诉你一声,这风险太大了,192倍有可能你输192倍,那怎么办领导说我有一个方法给你解释,股票涨20%跌20%,涨50%跌50%一个表列出来,你说你最多能输多少领导说你最多输1000万,最多1000万。有期权的投资组合这是唯一的办法,没有什么模型的,别扯什么东西及模型的预计,宇宙之间之内我也不会亏钱的,AIG,美国国际保险集团,我去拜访,不肯见我。宇宙之尖,穿的都是最好的,结果一下子把公司给搞倒了,模型真的是算出来,都给你算出来。就是拿这个表,老老实实的,情景分析,老板说你去看吧。

徐跃农:善用对冲基金与股指期货、期权


  最后一张,《富可敌国》这本书一定要看,写的很细节,怎么赚十个亿一,把英国的银行打败了,交易怎么做的,非常好,文字中文翻译的也很精彩,希望大家阅读一下,这个读起来估计美国14个小时飞过去也不累,他在2002年的时候说衍生品是金融的核武器杀伤。

(责任编辑:方凤娇 HF055)