中信建投证券--非银行金融业:板块中报业绩向好,继续关注龙头标的【行业研究】

2019-07-15 23:08 来源:金融界

【研究报告内容摘要】

本周券商板块横线震荡,跑赢沪深300指数和非银板块。我们维持上周观点不变,继续建议长线投资者继续布局龙头券商,短线投资者合理控制仓位。

本周上市券商披露6月财务数据简报,单月营收合计环比+64%,净利润合计环比+84%,上半年营收累计同比+31%,净利润累计同比+47%。龙头券商上半年净利润增速偏低,主因上年同期基数较高,以及经营策略较为稳健保守;中小券商业绩弹性释放,东吴(+2235%)、长江(+337%)和方正(+322%)的上半年净利润均实现三倍以上同比增长,其二季度股价表现也相对坚挺。整体来看,证券业业绩与股价形成了良性正反馈,中报基本面将延续上行趋势。

我们继续看好下半年券商板块行情。(1)美方表态不再对中国出口产品加征新的关税,中美经贸磋商将重启,市场行情的核心压制因素得到阶段性化解,有助于市场交易活跃度的提升。(2)6月企业贷款增速疲软,表明宏观经济增速下行压力仍在,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,这将有助于市场流动性的改善。(3)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。科创板企业将于7月22日上市,截至本周五已有25家科创板企业完成注册,预计三季度科创板企业注册进度将提速,储备项目丰厚、投研及托管实力雄厚的龙头券商将成为政策红利的首要受益者。

目前申万券商板块市净率为1.57X,位于过去三年以来的50%分位水平;龙头券商市净率在1.2X-1.8X之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升。建议投资者关注中信证券、华泰证券的配置机会,以及东方财富的交易机会。

保险业观点

保险板块本周涨幅1.41%,跑赢沪深300指数和非银板块,涨跌幅分别为中国人寿4.43%、中国太保4.06%、新华保险0.05%、中国人保-2.01%、中国平安-2.31%,当前上市险企P/EV估值倍数分别为0.95/0.87/0.84/1.33(除中国人保)。

我们继续看好保险行业估值提升,理由如下:1.上半年权益市场表现回暖,险资权益投资比例有望放开,险资积极参与科创板打新,权益投资收益同比大幅好转;2.长端国债利率企稳震荡,经济数据支撑利率短期大幅下行可能性较低,资产再配置压力有所缓解,年化总投资收益率预期有望达到5.5%,投资回报率每+1bp,上市险企内含价值增加15-20bp;3.减税利好将在上半年业绩中兑现,所得税率下降贡献利润增长幅度约为10%-25%;4.750天利率曲线相比去年同期+40bp,利润进一步释放;4.代理人规模悲观预期有望缓解,增长情况或将好于去年;

保险股当前具有低估值、高增长的特性,保险股历史估值大部分时间处于1-1.5倍PEV区间,当前估值除平安以外均在1倍P/EV以下,但保险股的价值增长具有较强确定性,在不考虑假设变动及运营偏差等不确定性因素的情况下,经测算2019年即使NBV零增长,保险标的内含价值增长仍然能够保持平安24%、太保19%、新华15%、国寿14%的水平,年化ROE在10%-20%的区间,具有绝对配置价值,建议关注中国太保、新华保险、中国人寿。

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证券:中信证券、华泰证券、东方财富

保险:中国太保、新华保险、中国人寿。